2020 Tech M＆A Outlook：介绍

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介绍
2019年的科技并购支出较前一年的创纪录水平下降了近20%，原因是主要收购方退出，而一群崭露头角的企业未能实现收购。根据451 Research的并购知识库(M&A KnowledgeBase)的数据，科技行业的领头羊企业不再收购，再加上收购企业创纪录的增长速度放缓，使得去年全球宣布的科技和电信收购的价值降至4610亿美元。188宝金博网址是多少

图1：

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

尽管如此，2019年仍是互联网泡沫破裂以来第四高的年度总额。去年达到如此高度的事实相当引人注目，因为它缺少了自科技行业首次发行以来推动科技并购的主要引擎——传统的大盘股收购方。科技行业家喻户晓的名字不再像以前那样买了。

要说明这一点，并购知识库显示，甲骨文、微软、IBM和SAP在2019年没有发布过一份价值10亿美元的出版物。这是自2003年以来，这支一向渴望的四重奏首次没有加入“三逗号俱乐部”。在去年引人注目的缺席之前，大型买家平均每年进行3到4笔价值超过10亿美元的收购。

此外，我们的数据显示，“第一代”四家公司在2019年的总交易数量仅为过去15年平均水平的一半。在2010年代塑造和推动了更广泛的科技并购市场的守旧派似乎在10年的帷幕落下之际让位——2019年标志着一个时代的结束。

图2：

资料来源:451188宝金博网址是多少研究科技公司发展展望

代替Tech的Baby Boomer-Era买家，千禧一代在2019年制作了标志，并似乎在新十年内延长了他们的影响力。重要的是，这些丰富有价值的买家有关发出与他们收购的公司的同样丰富的估值有很少的保留。这里没有单位数倍数。这是原始公司买家的变化，他们经常不得不延伸估值，支付他们想要购买的供应商的两次或三次他们自己的交易倍数。

在这些新收购方前所未有的高价估值的推动下，2019年的总体并购估值达到了并购知识库有史以来的最高年度水平。(我们将在稍后的报告中更仔细地研究多个行业的估值。)

不管我们考虑的是什么市场，都出现了“旧而新”的转变。过去20年左右诞生的科技公司取代了更年长、更成熟的买家。当新的收购者这么做的时候，他们几乎总是支付惊人的高价:

在软件中，一英里的年度最大的交易 - 来自Salesforce，一家企业软件提供商一次，并有意颠覆其行业。（它在1999年开展业务与标记线：“无软件”）多年来，应用软件和A的顶级队伍由成熟供应商如Oracle，IBM和SAP占据了巨大的横向萨斯公司的巨大支票。然而，2019年，对于BI Software提供商Tableau软件，它是Salesforce支付了1550亿美元或超过12倍的拖尾销售。

在数字基础设施方面，2019年VMware宣布的交易数量超过了思科，同时在这些交易上的支出也超过了其历史上的任何一年。然而，在它们的全部企业历史中，思科进行的收购次数是其新对手的三倍多，花费的资金大约是后者的10倍。去年，VMware深入收购了安全初创公司Carbon Black(支付了9倍于过去销售额的价格)，并斥资5亿美元收购了非常早期的初创公司Heptio，我们估计该公司的营收仍在数百万美元左右。

在信息安全(infosec)行业，“下一代”颠覆在过去十年一直在重新分配市场份额和市场价值，这种转变最终也出现在并购市场。从2002年到17年，赛门铁克一直是信息安全领域最繁忙的买家。在那之后的两年里，没有一家公司能与帕洛阿尔托网络公司(Palo Alto Networks)相提并论。自2018年初以来，该公司平均每个季度都能达成交易。为了通过收购进入这些成长型市场，我们估计，帕洛阿尔托在2019年的交易中平均支付了30倍的往绩销售额。

超过日历的转弯
不可否认，十年是一种方便 - 如果不精确 - 时间标记。在整个10年期间完全包含的时代的想法可能会忽略超过它的内容。（仿佛Aquarius的年龄'于1969年12月31日完全卷起来。）说，2019年有若干关键领域的几个关键领域的世代过渡的标志。即将到来的十年看起来并不像它只是前十年的延续。

图3:

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

正如我们所提到的，新的战略买家颠覆了传统供应商，尽管这种转变仍处于早期阶段。在其他地方，金融收购方对科技并购市场的扰乱可能已经触及极限。在过去的十年里，他们以一种相当温和的姿态成为了行业中的一支主要力量。2019年，私募股权(PE)公司宣布，交易量六年来首次同比下降，其支出较2018年下降了20%。(下文详细分析了目前依然强大的私募股权行业的发展趋势。)

最后，在私募市场上，这十年被“独角兽”(unicorn)占据了主导地位。“独角兽”一词是一位风险投资者在2013年创造的，用来描述估值10亿美元以上的初创企业。然而，由于慈善投资条款和投资者的泡沫心态，独角兽公司在过去十年中失去了独特性。

Unicorns的群体在2019年底编号了400多个初创公司。然而，在十年的第一次，公共市场投资者没有普遍分享这些初创公司在2019年特别特别的感觉。并非每个独角兽锯它的估值在华尔街上竞标，这对燃烧的初创公司越来越怀疑。2010年代促进了2010年的商业模式的“成长”在新十年中看起来不可持续。（我们查看风险投资行业 - 无论是在资金和出口方面 - 在这个引言的最后一节中。）

同样值得注意的是，所有这些变化都发生在科技行业几乎不间断的经济增长和大量创造市场价值的10年里。在上一个十年结束了两次系统性崩溃之后，总的来说，2010年代相对没有受到太大影响。

如果没有经济景观的经济衰退造成的损害，牛市就可以找到它的步伐。只有几个例外，在公正的十年中，市场驰骋了。从2010年开始，标准普尔500指数推翻了三倍，技术领导集会。例如，在2019年，标准普尔500指数中的技术名称返回了48％，即时表现完整指数的总体29％的涨幅。

美国股市上的大部分收益都少量集中在少数名称中。然而，那些享有投资者的压倒性支持的公司没有做很多交易。通常，从上升股价汲取的信心有助于燃料采集。当华尔街告诉公司他们在正确的轨道上时，有利的观点往往会使买家们能够寻找新的业务。多年来，并购市场与股票市场紧密相关。

图4：

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

尚未以超过一万亿美元的年度关闭的微软，在2019年获得超过50％的人，去年没有做到超过50％。其在2019年的并购知识库中的总收购支出是过去十年的最低点。凭借其新的“Business 2.0”焦点，这是一家已展示自己准备抛出数十亿美元的公司来维持其相关性。Microsoft于2018年中期在2018年中期汇集了750亿美元，并于2016年中期，LinkedIn在LinkedIn上赚26.2亿美元，但在2019年没有这样的东西。

事情分崩离析，中心不能持有
如果支持性市场往往会带出买家，也是如此。当“活动家的对冲基金开始激动他们的觉得表现不佳时，推动的第一次伤亡之一是目标公司的并购计划。很难通过对肩膀上的批评者的合唱来获得交易。

想想思杰系统(Citrix Systems)这样的供应商的收购相对速度吧。从2005年前后到2010年前后，思杰系统平均每个季度都能达成一笔交易。2015年，牛虻埃利奥特管理公司(Elliott Management)收购了思杰的大量股权，并开始施压要求这家老牌供应商做出改变。此后，这种稳定的节奏或多或少地停止了。并购知识库显示，思杰在过去三年中只进行了三次收购。2019年，埃利奥特宣布购入老牌软件巨头SAP的大量股份。

艾略特的压力没有导致销售Citrix（尽管全年的报告表明，目标公司正在发挥作用）。对于Logmein来说，埃利特现在与PE公司Francisco合作伙伴合作的Logmein也是如此无法说，这是一年长期的运动“解锁股权价值”。买断串联宣布于12月中旬宣布4.2亿美元的私人私人私人私人私人，以占地3.4倍的拖尾销售重视Logmein。

把LogMeIn从纳斯达克(Nasdaq)剔除的艰难过程，还突显出科技行业老一代与新兴一代之间的另一个区别。近年来上市的知名科技公司更有可能(而不是不)防范陷入困境、引来这些维权对冲基金不必要的关注的可能性。他们通过一种特殊的股权结构赋予自己过大的投票权。

公司高管持有的“A级”股份 - 该股份代表公开股东的另一个特许权，他们在外面拥有的业务方向上有效地放弃了声音 - 意味着许多新的新的公司从外面基本上是不可触及的。许多已经从华尔街推入PE投资组合的许多褪色的科技大佬近年来（Informatica，BMC，Riverbed）毫无疑问，他们也可以在对冲基金默特列表突然出现时享受股东的保护。

到目前为止，这些活动家计划已经袋装了大约十亿美元的大象，全部都是技术，从而大致发言，在华尔街的纪录斗牛市场中大大超越了所有其他领域。任何经济衰退，活动家都可能有更多的“表现不佳的人”。然而，许多最新名称对此绝缘。

一个不完整的旧新交换
在任何过渡中，都有一个不完整的交换。新的很少替换旧的一对一。在我们的观点中，这是2019年从M的顶级到第二级梯级的最高分层滑动的主要原因。要在这一拒绝的情况下，请考虑一下：并购知识库表明，2018年世界各地的技术交易平均支出近50亿美元;2019年，该月水平降至约40亿美元。

随着科技行业进行大额交易的“惯常嫌疑人”消失，市场出现了一段休眠期。即将到来的收购方需要时间来改写他们的企业战略，将并购纳入其中，这意味着投入一个混乱、不确定的过程，从统计数据来看，无论如何可能都不会带来预期的回报。此外，这些公司还必须承担交易谈判、结束和整合所需的大量努力和费用。我们不应该轻视收购，尤其是那些在游戏中没有任何实际操作的公司。

去年成立以来，Splunk实际上只涉足并购业务。这家供应商在其15年的历史中只完成了10个目标，我们的数据显示，其中大多数都是几千万美元的小额购买。从战略上讲，可以说该公司一直专注于内部发展，发展现有产品，而不是增加新产品。公平地说，这种策略对供应商很有帮助，即使销售额超过10亿美元，它的营收也增长了40%以上。

Workday的情况也类似，有机增长一直是其业务发展的动力。这家基于云计算的软件供应商与Splunk的时代大致相同，但它通过比Splunk更少的收购，建立了更大的业务(和更大的市值)。我们的数据显示，在Workday成立的头十年里，它只收购了两家小型初创公司。

然而，这两家高度重视公司最近加入了并购大联盟。在从不花费超过1000万美元的单一交易后，工作日宣布2018年中期的自适应洞察率为1.6亿美元，然后在2019年11月达到540亿美元，于2019年11月侦察兵率为540亿美元。

同样但以逆秩序，Splunk在2018年宣布其第一次重大收购（购买幻影网络350米），然后毕业到2019年8月的SignalFX的拾取达到了10亿美元。（虽然条款Weren'T释放，我们的专有估计分别在其两项重大交易中分别略高于40倍和20倍。）

在某些方面，Splunk和Workday只是在遵循Salesforce的战略，Salesforce是全球最有价值的SaaS供应商。在1999年成立后的头十年里，Salesforce只进行了少量的小额收购。在转向并购之前，该公司已经将管理销售记录的核心产品打造为一项10亿美元的业务，并将收购作为提供新“云”(该公司对其产品组合的叫法)的一种方式。

经典的企业战略手册中有很多章节都是关于通过并购、整合和扩张实现企业增长的。多年来，“合并的冲动”已经重塑了整个行业。要想让这种代换在科技并购市场上真正占据主导地位，我们应该寻找更多像Workday和Splunk这样的公司，将大交易作为一种可行的增长战略。也就是说，类似的公司(诞生于新千年)在创造了数十亿美元的市场价值的同时，却在本质上是单一产品的基础上实现了40%以上的整体增长率。

在千禧一代，我们考虑最有可能在近期开始踢出他们的并购程序，而在近期举行的重大收购是ServiceNOW，其现金的现金为1.5亿美元，但在任何单一交易和OKTA上都没有超过1000万美元，这已经解决了最近在Infosec中的M＆A跑步。（去年透露了更多的INFOSEC交易 - 根据并购知识库的任何一年宣布宣布，而不是历史上的任何一年。）此外，最近的企业IPO作物，特别是在迅速综合的基础设施软件空间中，也是立场作为可能取代第一局买家的潜在主要收购者。

大买家之间的新面孔
2019年，几位新一代买家巩固了他们在“十亿美元俱乐部”中的会员地位，这对于过渡的一年来说非常合适。是的，一些年复一年出现在榜单上的公司在2019年再次出现:惠普、英特尔和思科等。自上世纪90年代以来，这些知名的收购方就一直在进行类似规模的收购，而今年的一些大买家甚至还没有开始进行收购。

在过去20年左右诞生的公司在2019年印刷了10亿美元以上的印刷品，包括Salesforce(两次)、VMware、阿里巴巴、Alphabet/谷歌和Splunk。然而，最引人注目的新加入者可能是Uber。这家备受瞩目的独角兽公司在上市前达成了一笔价值3只独角兽的交易。优步向总部位于中东的竞争对手Careem提供了31亿美元现金和可转换票据。这是优步成立10年来(到目前为止)最大的一笔交易。

图5:

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

然而，即便是相对较新的公司开出巨额支票，它们也无法弥补科技并购市场上缺少许多“常见嫌犯”这一事实。我们的数据显示，总体而言，2019年企业仅宣布了64笔价值超过10亿美元的交易，低于前一年的75笔。去年科技公司的重磅收购包括:

Salesforce购买了15.5亿美元购买数据分析供应商Tableau软件。在我们的调查中，企业化的经销商在所有科技都有一年的“最重要”交易中压倒性地投票。

宣布2019年最大的软件购买后，仅仅两个月，Salesforce就花了1.35亿美元用于ClickSoftware Technologies。该交易有效地成为一个“亿美元的螺栓 - on”，因为它将被添加到萨斯巨人的现有平台上，而不是在新市场建立它。

在我们对企业买家的调查中，VMware以21亿美元收购安全供应商Carbon Black的交易排名第二，这是5年来针对VMware的首笔逾10亿美元的交易。

尽管从技术上讲，博通以107亿美元收购赛门铁克(Symantec)的企业安全业务是一笔资产交易，但它仍是迄今规模最大的信息安全收购。然而，绝大多数企业买家认为，该交易最有可能难以产生预期的回报。

继续近期整理半导体行业，英飞凌支付了91亿美元用于赛普拉斯半导体。交易比德国芯片制造者完成的任何单一交易都大三倍。

谷歌Cloud新任命的负责人在很大程度上着眼于并购，以帮助缩小与其他云基础设施供应商的差距。谷歌今年6月向数据可视化供应商Looker支付了26亿美元。

在退出并购市场整整5年之后，F5 Networks再次出手，以10亿美元收购Shape Security。买家表示，他们为这家网络安全初创公司支付了约17倍的追踪销售额。

贝宝(PayPal)向折扣购物工具提供商Honey支付了40亿美元，正是这种退出让风投得以继续经营。目标公司仅筹集了2600万美元。

寻求获得一些可穿戴技术和少数用户，谷歌为上一次Highflyer Fitbit花了2.2亿美元。谷歌支付的事实只需1.2倍的拖尾销售表明了开创性供应商褪色了多少。

PE不再统治世界
到目前为止，我们一直只关注企业收购方，因为他们是科技并购市场的主要买家。(更不用说他们似乎正在经历一场千年一遇的领导层换届，或者至少站在换届的风口浪尖上。)当我们转向竞争对手——金融收购方时，我们也看到了这些买家的变化。简而言之，2019年的私募股权不再像最近那样具有破坏性。

图6:

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

根据并购知识基地(M&A KnowledgeBase)的数据，在直接投资和投资组合公司完成的交易之间，私募股权公司在2019年宣布的科技交易实际上比2018年要少。去年是财力雄厚的金融买家6年来首次出现交易量下降。在高端市场，这种下降更为明显。收购公司仅宣布了24笔价值超过10亿美元的科技收购交易，这是自2015年以来的最低水平，当时它们持有的资本比现在少得多。

图7:

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

虽然轻微，但体育良好数量的下降仍然是重要的。更广泛的技术并购市场的唯一生长部门不再增长。我们的数据显示，2014 - 18年，赞助商支持的交易量在中青少年的复合年增长率下增加，在此期间的达成量加倍。

不可避免地，他们想要的交易意味着买断店不得不把他们的企业竞争对手挡住，他们队伍自成立以来已经占据了科技和举办市场的企业竞争对手。但是，在2019年，夏普队的PE公司在每次交易中都不再敲开公司收购者。根据并购知识库的说法，买断店于去年占全部技术交易的31％，这是他们在2018年举行的相同份额。这次平线时间连续三年扩大其总体并购市场的份额，PE公司占据了他们所持有市场的百分比。

图8：

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

此外，竞争风景不应该在2020年改变大量。在我们对企业收购者的年度调查中，他们预测竞争在来年将进一步减少。这是三年来的第一次，少于一半的公司买家（46％）表示，他们预计从他们想在即将到来的竞争中的竞争增加。这是两年前从我们的调查中剧烈的挥杆，当时三分之二的受访者（64％）预计与买断店的竞争竞争更加突出。

图9:

资料来源:451188宝金博网址是多少研究科技公司发展展望

451研究科技企业发展前景的调查结果表明188宝金博网址是多少，这两个竞争对手群体正在仔细绘制在一起，经费公司掀起了长期秩序，在我们对公司买家调查中出现的主要竞争对手。虽然受访者仍然评定金融收货人的威胁比在本调查中的战略买家更多的威胁，但两套购物者之间的差距缩小了前两次调查中的两位数百分点的两位数差异，只需八个百分点。（在我们公正的调查中，38％的企业收购者表示，与2020年的其他战略买家其他战略买家的竞争相比，46％关于金融收货人。）

从很多方面来看，关于企业收购方与金融收购方竞争的最新观点正越来越接近历史常态:在451份研究技术企业发展展望(Research Tech corporate Development Outlook)的前10年，受访者每年都将战略性收购方排在金融收购方之前。188宝金博网址是多少

在另一项调查中，科技投资银行家也表示，他们与私募股权公司的合作有所减少。在451份Research Tech Banking Outlook调查中，只有略高于一半(53%)的受访者表示，他们对2188宝金博网址是多少020年的私募股权投资委托比2019年初多。与最近的调查相比，这一比例明显下降。当时约有三分之二的银行家预计，保荐支持的交易可能会加速。事实上，当银行家们展望未来一年时，他们逆转了过去几年的排名:预计2020年私募股权交易的增长将落后于他们认为的整个科技并购市场的增长。

尽管如此，PE难以在科技举行的市场中养成武力。当我们进入一个新的十年时，有更多的买断商店持有比历史上的任何时间更多的公平。他们的购买力仅为技术产业，在数十亿美元中衡量。与他们的企业竞争对手不同，PE公司在资本分配方面只有一个选择：DO交易：他们是建造的交易。

这就是Vista股权合作伙伴的平均每月均在2019年平均近四次收购。（目前投资于16亿美元的基金。）因为它的一部分，Thoma Bravo去年每月三个优惠。近年来，两家公司的步伐已经勾结，有助于将PE级数的总数推向记录水平。

图10:

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

当我们思考整个科技并购市场的转型时，从历史的角度来强调私募股权作为该行业一支重要力量的出现是有益的。根据并购知识基地(M&A KnowledgeBase)的数据，在公认的低迷年份2019年，金融收购方宣布了超过1100笔科技收购。这意味着2019年每个季度公布的交易数量超过了2000- 2009年期间任何一年的交易数量。

'以下计划'是新计划
不管买家是哪种类型，随着我们进入新的10年，商业环境有些不妙。企业增长正在全面放缓，因为供应商告诉我们，他们难以招聘到有技能的员工，也难以驾驭最近颁布的争议越来越大、惩罚力度越来越大的贸易立法。在最近的451调查客户之声(VoC):宏观经济展望中，大约三分之一的受访者指出，这两个困难是对他们公司销188宝金博网址是多少售的“威胁”。此外，在我们2019年的三个调查期间，这些比例都有所上升。

图11:

资料来源:451188宝金博网址是多少企业研究之声;宏观经济展望-商业趋势

更重要的是，这些担忧对其业务产生了真实的影响。在同一VOC调查中，2019年第四季度指出的四个（23％）中的近四分之一（23％），其公司的销售落后于其预测。这是我们季度调查中的两年中的第一次，这些受访者表示，他们的“低于计划”而不是“计划”。（在VOC调查中，20％的受访者指出，他们的组织是表现优势。）

此外，这与我们一年前的调查结果形成了明显的逆转，当时减税带来的经济刺激使企业增长迅速。在2018年第三季度的调查中，与那些业绩不达标的企业相比，几乎有两倍的企业表示，他们的业绩高于业绩。(在我们的VoC调查中，2018年第三季度的销售业绩高于计划水平28%，低于计划水平仅15%，这代表了经济衰退后的销售业绩高水平。)

在并购方面，宏观经济方面的担忧也在放缓中国的业务。作为市场主要买家的企业收购方，绝大多数人指出，可能出现的经济放缓是他们对2020年前景相当黯淡的原因。在451 Research Corporate Development Outloo188宝金博网址是多少k的受访者中，近6 / 10的受访者(58%)表示，对经济衰退的担忧将影响来年的交易撮合。

经济问题约2020年及其超越的政治不确定性复杂，对一般稳定的一体化稳定，有助于促进收购。并购是一个固有的风险承诺，涉及不确定的过程，产生不可知的回报。收购者很少希望通过在极其不稳定的期间滚动骰子对其业务进行额外的风险。风险钝了胃口。

然而，不确定性正在全球范围内安装。在美国，2020年显然带来了一项新的总统选举，作为最近记忆最受欢迎的偏振选票之一。如果选民将“保持美国伟大”或者'蓝浪'是否将在11月横扫国会和白宫的辩论，我们会注意到，大量的政治事件往往会产生一点等待 -见收购者之间的态度。

图12：

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

例如，这是如此，在分裂和抽出的布雷克尼特期间，这已经将英国的站立作为技术交易背后的第二繁忙。这些活动显示，交易仍然可以在不确定性的时候袭击，但需要额外的工作。Brexit在税收税率，工作许可和供应链等关键领域的企业留下了对企业的难题。所有这些都代表了可以 - 并做的障碍 - 挂断交易。

M＆A知识库表明英国的科技并购在2015年 - Brexit投票前的一年达到顶峰。自2016年中期的争议投票和仍然是未解决的结果，那里的技术人数（既是英国的收购师和英国的目标）都会下降每一年。我们的数据显示，等式（Buyside和Saltside）两侧的交易量（Buyside和Sallside）从2015 - 19年开始超过四分之一。

市场参与者有他们的说法
随着全球经济扩张进入第二个十年，交易撮合者开始思考，帮助他们完成交易的支持性背景还能维持多久。我们对市场上最繁忙的买家进行的年度调查《451 Research Tech Corporate Developm188宝金博网址是多少ent Outlook》(451 Research Tech Corporate Development Outlook)虽然很微妙，但还是清楚地表明了这一点。

尽管与最近的调查相比，市场人气只有小幅变化，但《451研究型科技企业发展展望》(451 Research Tech Corporate Development Outlook)对2020年并购188宝金博网址是多少交易的预测仍是四年来最弱的。同样，这些收购方表示，未来一年交易量将下降的主要原因是对经济衰退的担忧。

图13：

资料来源:451188宝金博网址是多少研究科技公司发展展望

如果说有什么不同的话，那就是我们对科技并购市场中介机构进行的独立但相关的调查得出的2020年前景更为悲观。在451 Research Tech Banking Outlook调查中，10名受访者中仅有6人(62%)表示，他们188宝金博网址是多少目前从事的交易的价值高于一年前。在我们过去十年的调查中，平均68%的资深银行家报告了更充分的渠道。

更令人担忧的是，在我们的调查中，有创纪录的四分之一(24%)的受访者表示，他们目前从事的交易的价值低于一年前。这是自2009年经济衰退以来最悲观的展望，比本世纪初以来的平均反应足足高出10个百分点。

图14：

资料来源：451188宝金博网址是多少研究科技银行前景

银行家往往是一群倾向于活动的乐观人士，他们表示，在2020年即将到来之际，他们的渠道很少，这一事实意义重大。为什么?事实证明，他们在前几期《科技银行业展望》(Tech Banking Outlook)中的预测出奇地准确，尤其是在下行方面。

自2010年以来，截至2010年的三年的美元价值下降的银行家水平仅占我们的三个调查中的20％（2013年和2017年的预测）。根据并购知识库，随后这些年随后脱颖而出，低于技术交易的平均每年支出。现在，我们将2020年添加到该列表中作为弱预测的最弱性。

绘制并购热点地图
尽管市场预期略有下降，但明年仍将达成交易。为了了解这些交易将从何而来，我们要求银行家们了解他们的渠道，并具体告诉我们，我们进入2020年，他们在忙些什么。(至关重要的是，他们的评估是基于他们实际的工作流程，比如正在进行的谈判或者他们被保留在哪里。这不是一个模糊的问题，“2020年的热点是什么?””类型的问题。它比那更有形。)

在看了他们正在从事的业务后，银行家们告诉我们，未来一年可能让他们忙碌的业务类型与他们近年来一直忙于的业务类型几乎相同。(188宝金博网址是多少451 Research从2005年起就开始进行年度科技银行前景调查，不过我们最近增加了一些与管道相关的问题。)科技行业银行家对2020年业务活动的预期没有明显变化:

就广泛的、跨领域的主题而言，人工智能/机器学习(ML)巩固了其作为科技交易最大单一驱动力的地位。它在2020年的榜单上以广泛且不断增长的优势位居榜首。自四年前我们将“ML”这个问题加入调查以来，ML一直是排名最高的并购主题。

对于特定的IT行业，银行家们预计信息安全市场将出现更多的交易。这是我们连续第五次进行调查，在银行家对并购活动的预测中，信息安全行业的排名超过了十几个其他IT行业。

绝大多数受访者(91%)预计，曼立克将在2020年推动更多交易，其中47%的受访者表示，这一主题将是一个“非常强劲的推动力”。在最新一期的《科技银行展望》(Tech Banking Outlook)中，银行家们将机器学习与排名第二的云计算之间的差距进一步拉大。只有80%的银行家预测，云计算将成为2020年主要的并购驱动因素，这一比例较之前的调查下降了约10个百分点。

图15:

资料来源：451188宝金博网址是多少研究科技银行前景

作为多年来并购活动的领头羊，ML在更大的科技并购市场上值得特别关注。自“机器学习”一词首次出现在451 Research的并购知识库(M&A KnowledgeBase)中作为一项收购的基本原理以来的15年，这种必备技术已成为IT市场科技交易的最大单一驱动力。188宝金博网址是多少交易的步伐也在加快。

图16:

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

在这方面，并购知识库记录了2019年约280宗ml主题的收购。这比2018年增长了75%，比5年前的ML交易数量增长了近10倍。去年对ML技术的各种收购者显示出了近乎普遍的吸引力。买家包括希望使产品更智能的主要技术供应商(甲骨文、微软)，以及希望从现有产品的所有数据流中获得额外价值的非技术公司(麦当劳、万事达)。

图17：

资料来源：451188宝金博网址是多少研究科技银行前景

至于更小范围的IT行业，银行家们预测，信息安全市场将继续是一个繁忙的集市。根据我们的数据，在2019年信息安全交易数量和相关支出飙升至创纪录水平之后，对2020年的乐观前景才出现。在451份Research Tech Banking Outlook报告中，超过6 / 1188宝金博网址是多少0的受访者(62%)预计2020年将有更多信息安全交易，只有4%的受访者预计交易将放缓。

根据以前的调查，银行家再次与他们的顶级挑选一下，因为他们的情绪在实际交易流动中来了。在过去的半十年中，当Infosec领导排名时，并购数据库的网络安全收购数量比十年上半年的运行量大约为50％。

图18:

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

在其他地方，银行家在来年期望忙碌的行业没有太大的变化。企业基础设施软件与第二名申请软件相关段，从去年的调查中维护他们的领奖台。移动技术再次在我们的调查中落在第四位，其次是另一个多常流行的细分市场，互联网内容和商业。

卖给出价最高的人
至于买家将在这些交易中支付什么，趋势非常明显:当前的并购价格正在走高。(这样一来，收购估值就与历史上相关的股市保持一致，丝毫不受政治或经济不确定性增加的影响。)在并购知识库(M&A KnowledgeBase)中，2019年整个科技市场往绩销售额2.8倍的中值是2002年以来的最高市值。此外，这是大盘估值连续第三年出现通胀。

有关更多关于定价的看法，请考虑一下：在2000年代期间 - DOT-COM崩溃和信贷危机预订的一段时间 - 平均市场多数从未占2倍的拖尾销售。我们为此十年的数据表明，买家平均支付仅1.5倍的销售额。然而，在以下十年结束时，平均估值几乎翻了一番。

图19:

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

然而，进入2020年，投资银行家们预测，并购估值将再次受到重视。451份Research Tech Banking Outlook调查的受访者(至188宝金博网址是多少少在一定程度上是通过为资产定价谋生)一致认为，收购市盈率应进一步走低。在我们刚刚结束的调查中，创纪录的70%的资深银行家预计明年并购估值将下滑，而只有5%的人预计并购估值将在当前的历史高位回升。当然，银行家们对2019年的预测几乎同样悲观，但市场还是变得更贵了。

图20:

资料来源：451188宝金博网址是多少研究科技银行前景

在大多数情况下，并购倍数已被企业收购者推动到记录水平，特别是在过去20年左右出生的人。F5为形状安全支付了中期多倍数，而PayPal必须为电子商务浏览器插件蜂蜜支付甚至更丰富。根据我们的理解，RealPage在今年年底之前为Buildium支付了两倍。谷歌为Looker递交了超过2.6亿美元的数据分析创业，我们估计尚未在收入中破解100米。即使在通常可预测的多租户数据中心市场，数字现实物质氛围在令人惊叹的30倍EBITDA。

另一方面，私募股权公司在经过两年的快速上涨后，在2019年小幅下调了支付的价格。当然，去年的下跌需要放在这些公司最近出价异常高昂的背景下看待。根据并购知识基地(M&A KnowledgeBase)的数据，去年金融买家平均支付了3.4倍的往绩销售额，低于2018年的3.7倍，但总体估值仍位居第二。

图21:

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

虽然我们不一定是2019年作为金融买家的过渡年度，但我们对战略收购者的方式，赛道在十年内发生了战略和定价的转变，认为PE商店增长了更具侵略性和广泛性。不再限于他们对需要一些康复的偏东的行业或企业的历史性焦点，买断公司在技术追逐增长。

这在近年来尤为明显。并购知识库(M&A KnowledgeBase)显示，过去3年里，私募股权投资机构的收购价格是2002年至2016年平均水平的两倍。即便是在上个10年的初期，赞助商支持的交易的成交额也只有过去的两倍左右。

最后一年的休息仍然脱颖而出，仍然脱颖而出。特别是，在2019年初宣布的一个单一地标收购明确展示了去年业界的变化，而不是前几年 - 最终软件的110亿美元。在2019年2月宣布的LBO将在几年前在家里非常多，但与去年的剩余部分大量PE交易中的其他人看起来很糟糕。

Ultimate的追踪销售额是11倍，符合我们数据库中所有重大私有化交易的最高倍数。2019年没有其他杠杆收购能与Ultimate相提并论。事实上，我们的数据显示，剔除那笔两位数的交易后，私募股权投资公司去年在收购美国上市公司的所有其他交易中，平均支付的价格仅略高于销售额的三倍。

相反，Ultimate的“成长性”定价看起来更像是其他上市SaaS供应商Apptio和MINDBODY 2018年的小型私有化，甚至更像是Cvent或Marketo 2016年的私有化。Ultimate的销售额达到10亿美元，收入仍以20%以上的速度增长。在这四笔交易中，Vista Equity的往绩销售额持续增长了8倍。很明显，根据并购知识基地的数据，Vista Equity在2019年没有宣布任何从纽约证券交易所或纳斯达克进行的私有化，而在这一年里，标准普尔500指数中的科技提供商平均上涨了近50%。

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最后，我们会注意到，近年来买断店已支付的历史上丰富的“入口”价格可以回归困扰他们。这是因为PE公司的“退出”环境可能会在未来的岁月内变得更加艰难。至少这是对竞争对手公司收购者的看法。

当在未来三年内被问及PE业主的退出环境时，46％的受访者对我们的企业发展前景调查预测，气候会使气候变得恶化，而仅有37％的预期它提高了它。通过PE投资组合，拥有前所未有的公司和寻求缩短其持有期的经济良好的公司，更广阔的前景的任何恶化可以修剪PE资金的回报，近年来由于竞争增加而受到迫在眉睫的压力。

vc：急于出口
在经历了2018年风投退出空前赚钱的一年之后，去年的情况有所缓和。在经历了2018年的繁荣之后，这可能是不可避免的。在2018年，买家在风投支持的初创公司上花的钱是一般年份的两倍多。我们的数据显示，自互联网泡沫破裂以来，风投支持的四家初创公司中有三家在2018年创下了创纪录的销售纪录。(就它们自己而言，这三家超大规模的退出机构基本上相当于全年的支出。)相比之下，2019年最大的单笔交易(贝宝(PayPal)以40亿美元收购了Honey)在并购知识基地(M&A KnowledgeBase)的风险投资退出名单上总体排名第七。

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资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

仍然，2019年代表了相对坚定的支出年。此外，去年与上半年相比，去年有助于稳定楼梯上涨。我们的数据表明，在信贷危机后五年，每年支出大部分都在20亿美元;自2016年以来，该水平已在30亿美元的范围内。（尽管当然，当然，某些年份 - 2014年，如图所示，2018年 - 是明显的异常值。）每年向投资者，企业家和初创公司的员工加入每年增加10亿美元，毫无疑问地保持甚至扩大VC行业。

扩展也在越来越多的初创公司中出现，该初创公司被禁止退出VC投资组合。交易量在2019年急剧反弹，基本上与我们任何一年录制的最高数量相匹配。(Of course, as VC firms themselves raise more funds and put that capital to work, their collective portfolios are bigger than they’ve ever been.) Last year's acceleration in the number of VC-backed exits comes after two consecutive years when deal volume fell sharply lower than average.

图24：

资料来源:451188宝金博网址是多少 Research的并购知识库

从某种程度上说，2017年和2018年的退出范围缩小只是风投投资现象的下游效应——宣布的融资减少，但宣布的融资规模大得多。对于更广泛的初创公司市场来说，资本集中并不是一个特别健康的趋势，因为它可能会鼓励对少数人进行过度投资，而忽视大部分人。

从历史上看，建立在风险资本分配基础上的风险模型，通过将大量相对较小的投机性赌注押在早期公司上而获得回报。投资者知道，大多数押注可能不会有回报，但那些有回报的可以产生天文数字的回报。然而最近，风投公司已经放弃了这些高风险的投资。相反，他们选择专注于后期的初创企业。然而，向一家在规模和运营方面基本上都是上市公司的成熟初创公司投入数千万美元，在战略上有点偏离。

但这正是几家风投公司集中绝大多数资金的地方。行业组织美国风险投资协会(National Venture Capital Association)报告称，2019年风险投资公司对美国公司的投资超过1000亿美元，这是历史上第二次超过这一门槛(另外唯一一次是2018年)。为了达到这样的规模，公司一直在开出更大的支票，特别是对后期初创公司。一家初创公司单轮融资1亿美元，这在上个十年之初几乎是闻所未闻的，但到了十年之末，这已成为一项经常性的公告。

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资料来源：451188宝金博网址是多少研究科技银行前景

最后，根据我们对高级投资银行家的调查，“减少但扩大”的趋势将在2020年继续收紧整个私人资本市场的资金流动。在《451 Research Tech Banking Outlook》的受访者中，略超过一半(53%)的人预计188宝金博网址是多少，未来一年获得风险资本的机会将更少，这一比例是14%的受访者的近4倍。在过去十年的调查中，银行家们对2020年风险投资的预测是他们给出的第二严格的预测。

不总是向上或向右
2019年风投行业最大的变化——或者至少是最明显的变化——可能发生在那些希望从风投投资组合进入华尔街的有限公司中。IPO市场的突然转变是什么?估值不会自动走高。直到去年，初创公司的产品还可以指望“上涨”。但并不是所有的初创公司都能让公开市场投资者相信这一点，因为初创公司基本上可以从风投那里获得IPO规模的融资，而无需经历IPO过程中的所有法律纠纷和业务中断。

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资料来源：451188宝金博网址是多少研究

但是，企业家及其投资者仍然有很多舒适的可供选择，他们通过公开发行等待大发薪日，因为投资组合经理准备好并愿意将新鲜印刷的股票添加到他们的持有人。公开市场投资者将在IPO中竞标股票的看法 - 无论私人市场如何在私人市场如何 - 夸大了一点泡沫。这泡沫在2019年失去了一些空气，当时，近年来，华尔街没有购买VCS销售的东西，至少不按任何价格。

Wework在明确的情况下，从计划提供的计划中击败了一种不可指正的撤退，即使在470亿美元的价格从私人市场投资者获得的470亿美元的价格下，它也无法找到其股票的买家。虽然威尔沃德的突然和严重的估值通道很大，但它远非唯一面临着公共市场逆转的高飞私营公司。Pinterest，Lyft和Uber，所有这些都在2019年公开，完成了比他们在产品的时间低的那一年。此外，三人组都是折扣私人投资者在其产品前灌醉的价值。

当然，所有破坏的问题都来自相对疲惫的消费技术世界。它在企业技术方面是一个不同的故事，供应商倾向于在控制下的花费更多。几乎所有B2B产品（而不是B2C产品）在2019年首次亮相之后的公共市场上强烈交易。

就连最近首次上市的企业Slack也大幅提高了其在私募市场的估值。投资者可以正确地指出，Slack的估值已经“缩水”。(在ipo前的最后一轮融资中，这家协作软件专业公司的估值约为70亿美元;尽管如此，Slack股票的易手率无疑低于首次公开出售时的水平。然而，这可能更多地与该公司非传统直接上市的机制有关，而不是与企业的内在价值有关。即使出现下滑，Slack的市盈率仍在20倍以上。

图27:

资料来源：451188宝金博网址是多少研究

在2019年的班级中，松弛是相当代表华尔街迁往以商业为中心的技术公司的丰富估值。通过我们的核心，共有13家企业科技公司出现公共，包括缩放视频，众人和DataDog的突出产品。虽然去年的总数略微下降了2018年最近的15个产品纪录，但它仍然可以随时跻身我们在十年中间看到的数字。

不过，可能比去年上市的数字更重要的是它们的定价。在2019年底，我们计算出，企业科技ipo在作为上市公司的第一个日历年结束时，平均往绩市盈率为17倍。这些公司之所以受到追捧，是因为它们在财务上似乎比大多数消费类科技公司的“不惜一切代价实现增长”战略更负责任。

由于公开，从每一季度，优步规定了基于GAAP的季度亏损。相比之下，在B2B方面，Zoom视频产生了利润，但它仍然可以管理双重销售。甚至那些企业技术提供商仍然仍然在红色中仍然不仅仅是将自己更深入到红色。例如，众多收入在其最近的财政年度增加了一倍多，同时在过去两年中持有同一水平的净损失。

IPO管道中有什么？
展望2020年，有一个相当数量的企业专注的IPO候选人，当然不会对新产品的富裕估值施加任何向下压力。我们怀疑的公司可能在即将到来的IPO追踪，以便可能在20九十次收入的北方交易包括Hashicorp，雪花，自动化任何地方和Sumo逻辑。（注意：在完整的2020 m＆A Outlook遵循的扇区报告中，我们在覆盖范围内有一份完整的公司名单，我们认为我们认为可以很快地公开。我们的“影子IPO管道”是从5000多000多名451研究分析师每年的简要介绍188宝金博网址是多少。）

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资料来源：451188宝金博网址是多少研究

无论哪一家初创公司在2020年走向华尔街，都将不得不面对一些难以解读的交叉潮流。一方面，美国股市总体上——尤其是科技股——正处于创纪录高位。目前的估值处于历史高位。在2020年初，标准普尔500指数(S&P 500 Index)的平均市盈率曾升至十几倍。这一比率唯一一次上升是在上世纪90年代末的互联网泡沫期间。

目前的投资者表示，他们对记录水平有点持怀疑态度。在我们每月调查数百名美国投资者的调查中，其中大量观察华尔街作为一个摇晃的地方。在45188宝金博网址是多少1次研究的联系用户景观的声音中，投资者在2019年每月每一个月都给了我们一家对美国股市的看跌前景，而无一例外。平均而言，许多受访者的两倍表示，他们的“不太自信”比说，他们对未来90天的华尔街方向“更自信”。

图29：

资料来源：451188宝金博网址是多少关联用户景观的研究声音，消费者支出

当前牛市的普遍不确定性延长了其记录长度，可能会限制愿意与IPO计划继续前进的技术初创公司的数量。反对可能的居住地形背景，没有人预计将2020年成为新产品的横幅年份。当我们要求企业发展管理人员（其中一半在公共技术供应商本身工作）以及高级投资银行家（其中一些人为他们的公司提供负责），以便他们在2020年将在2020年出于公开的最佳猜测团体提供了巨大的预测。对于来年的技术IPO市场，平坦于下降似乎是共识的观点。